2022 06 25 周六 (第2/2页)

再刺激、“影子银行”、“股灾”、资本外逃、“棚改”货币化、债务置换、理财产品爆发，我国债务累积迅速上涨。我国居民债务接近发达国家，政府债务负担低于发达国家，但企业债务负担远高于发达国家，原因之一在于资本市场发展不充分，企业融资以债务尤其是银行贷款为主，股权融资占比很高。企业债务有多个问题广受关注：地方政府融资平台的债务约占GDP的40%，资金主要流向基础设施，项目回报率很低；“国进民退”现象；房地产企业的债务问题。我国房企大量债务来自“影子银行”或其他监管薄弱的渠道，一旦受到外部冲击，房企就可能面临资金链断裂的风险，还有一种房企债务是在海外发行的美元债，因大量房企并没有海外收入，故也有风险。总体来看，我国企业债务负担较重，应对风险的能力受限，若遭遇重大外部冲击，就可能面临债务违约风险，而企业裁员甚至倒闭，会降低居民收入，加大居民的风险，也加大其债主银行的风险。我国银行有很多风险点：对信贷放松管制，银行规模迅速膨胀；银行偏爱以土地和房产为抵押物的贷款，如果这类优良的抵押物或者有政府信用担保的企业越来越多，那银行就有动力不断扩大信贷规模；银行风险会传导到其他金融部门，这与“影子银行”的兴起有关，所谓“影子银行”，就是类似银行的信贷业务，却不在银行的资产负责表中，不受银行监管规则的约束。任何国家的债务问题，解决方法都可以分为两个部分：一是偿还已有债务；二是遏制新增债务，改革滋生债务的政治、经济环境。对债务人来说，偿债是个算数问题：或提高收入，或压缩支出，或变卖资产、拆东补西，实在还不上，就只能违约，那债权人就要受损，最大的债权人是银行，若出现大规模坏账，金融系统会受到冲击。增发货币也能缓解债务负担，方式大概有三类：第一类是以增发货币来降低利率，这是2008年全球金融危机前的主流做法；第二类是“量化宽松”，即央行增发货币来买入各类资产，把货币注入经济，这是金融危机后发达国家的主流做法；第三类是把债务货币化，政府加大财政支出去刺激经济，由财政部发债融资，央行直接印钱买过来，无需其他金融机构参与业务需支付利息，这便是所谓“赤字货币化”。“赤字货币化”的核心，是用无利率的货币暂代有利率的债务，以政府预算收支的数量代替金融市场的价格来调节经济资源配置。我国目前的货币政策比较谨慎，国务院和央行都数次明确表态不搞“大水漫灌”“不搞竞争性的零利率或者量化宽松政策”，主要原因可能有二：第一，政府不愿看到宽松的货币政策再次推高房价，“房住不炒”是个底线原则；第二，货币政策治标不治本，无法从根本上解决债务负担背后的经济增速放缓问题，因为这是结构性的问题，是地方政府推动经济发展的模式问题。我国的债务问题是从出口和投资驱动的经济体系的产物，最近几年围绕供给侧结构性改革所推行的一系列重大经济金融改革，包括严控房价上涨、“资管新规”、限制土地投资、债务置换、“反腐”、国企混改等，确实有效遏制了新增债务的增长，但是高度依赖负债和投资的发展模式还没有完成转型，因此限制债务量限制了这种模式的运转，但并不会自动转化为更有效率的模式，于是经济增速下滑。限制债务增长的另一项根本性措施是资本市场的改革，改变以银行贷款为主的间接融资体系，拓展直接融资渠道，既降低债务负担，也提高资金使用效率。

    总的来说，我国债务风险的本质不是金融投机的风险，而是财政和资源分配机制的风险。最近几年的改革着力于让市场在资源分配中，尤其是在土地和资本等要素配置中起更大作用。

    还好多带了张活页纸，不然还不够用。

    今天确实有晚霞，但只是小小的一团。

    第一次遇见只有男生的教室。

    为明早尽早出发，所以今晚便将日记码完保存起来了。

    总有一些东西，要用消失来证明它的珍贵。